有關上市公司的投資行為再一次被置于風口浪尖。

　　根據東方財富choice數據統計，自2016年以來，共有890家上市公司購買了理財產品，涉及資金1.07萬億元。其中中國神華、新湖中寶和溫氏股份位居前三，購買理財產品的資金分別達到310億元、277.2億元和254.1億元。

　　其實，利用閑置資金購買銀行理財只是上市公司投資行為的冰山一角，投資于信托和資管計劃、定向增發和并購也是上市公司實現收益最大化的途徑。市場化投資行為本無可厚非，但要甄別資金來源，是來自于自有資金還是募集資金？如果是后者，可能就觸及上市公司再融資的問題了。

　　上市公司萬億投資理財

　　數據還顯示，2016年，超過6成上市公司不止一次購買理財產品，9家上市公司購買理財產品的次數在百次以上，其中二六三、恒生電子和建研集團的次數超過兩百次。從購買產品的類型來看，多數公司選擇了保本型產品，產品收益多數集中在2.5%到4.5%之間。

　　對于上市公司萬億元投資于銀行理財的行為，業內并不為奇。一位大行資管部人士對第一財經記者表示：“這屬于正常的理財行為，上市公司本身可以投資銀行理財，需在投資前公告披露，其作為流動性的管理手段，收益比銀行定期、活期存款利息高，有利于提高收益率。以前是存款現在可投資保本理財，兩者本質上沒有區別。”

　　不違規的理財投資行為，對于上市公司和銀行而言，可以說是“兩廂情愿”。上述資管人士表示，一方面，公司在銀行開戶，銀行熟知其賬戶資金情況，可根據公司財務狀況主動營銷收益較高的理財產品，也可以定制專戶類理財產品；另一方面，從公司角度看，財務部有義務對閑置資金進行管理投資，對經濟行為進行更好的管理，從而獲取更高的收益。

　　事實上，相對于個人客戶占據著銀行理財的半壁江山，機構類客戶在26萬億元的銀行資管市場中占比僅約三分之一。中債登《中國銀行業銀行理財市場報告（2016上半年）》顯示，截至2016年6月底，一般個人類產品存續余額為12.71萬億元，占全部理財產品資金余額的48.38%;機構專屬類產品存續余額為7.69萬億元，占全部理財產品資金余額的29.25%。

　　當然，這7.69萬億元的機構專戶中，不僅涉及上市公司的理財資金，還潛伏著公募基金、私募、非上市企業等各路資本。有業內人士認為，上市公司1萬億元的理財資金在近30萬億元的理財市場版圖中并不十分顯著。

　　不過，除了利用閑置資金投資于銀行理財，銀行通過表外理財為企業融資已經是行業公開的“秘密”。一位私募公司投資總監告訴第一財經記者，銀行本身有放貸需求，但囿于政策和資本約束限制，比如不能直接給開發商放貸款，而是通過信托、券商資管發起成立理財計劃，由上市公司購買銀行發行的理財產品，所募集的資金用于房地產商融資，實際上是利用上市公司投資房地產，這種現象在上市公司融資中比較普遍。當然這一“潛規則”可能不在銀行發行的保本型理財產品范圍之中。

　　募集資金占比高達56.6％

　　在實現股東利益最大化的動力下，除了萬億元逐鹿銀行理財之外，上市公司通過投資信托、資管計劃賺取固定收益，通過定增和并購獲得股權收益，都是隱藏在私募市場之中。

　　對于上市公司資產配置領域，上述私募投資總監對第一財經記者表示，一般上市公司業績比較好，主營業務不需要資金投入，公司閑置資金往往通過投資和并購來實現收益最大化。通常有三種常規投資途徑：一是配置銀行理財，理財產品期限靈活，流動性高；二是投資于信托和資管計劃，投資期限較長，安全性高。一般央企和國企類上市公司追求穩健收益，對這兩類投資偏好較強；三是定向增發，通過私募股權投資于一級半市場，一般可獲取年化20%的超額收益。上述三種資產配置比重各在30%左右。

　　華融信托研究員袁吉偉也對記者表示，銀行理財、信托都是固定收益類產品，投資安全性較高。其中，銀行理財期限短、流動性強，對上市公司資金運用限制少，是上市公司資金配置的重要領域；信托和資管計劃期限較長，收益率較高，適用于對投資期限和流動性要求低的公司。各家上市公司針對不同期限的需求進行匹配。

　　“一般上市公司投資理財、信托和資管計劃都會去做，我接觸的上市公司閑錢一般都是做并購，不過這要視每個公司的不同需求而定，有的央企、國企類公司不缺錢，追求穩健投資不想做并購，就會利用閑置資金投資理財產品，最終目的都是實現股東利益最大化。”上述私募投資總監說。

　　對于上市公司并購的方式，該私募投資總監透露，上市公司可以通過私募股權投資于一級半市場，從事上市公司并購類型業務。上市公司可以直接參與并購，比如出于公司發展戰略和利益需要收購企業，也可以不直接參與并購，而是通過投資私募股權產品，或是定向增發，兩者各占有一定比重，此外，還有一種方式是參與新三板企業的并購。

　　并購資金來源方面，除了自有資金，一般上市公司開展并購可通過銀行結構化產品募集資金，由銀行理財和保險資金作為優先級，上市公司和大股東作為劣后級發行資管計劃，將募集資金用于并購活動。

　　不過，除了閑置資金用于投資這本無可厚非的市場行為，一個尤其值得關注的現象是，部分上市公司利用再融資手段募集資金用于投資和并購。根據上市公司的公告，1.07萬億元的理財資金中，除了自有資金之外，來源于募集資金的比例達到56.6%，占比超過一半。

　　袁吉偉表示，上市公司可能本身有特定目的投資，存在投資短期的管理需求，但是也不排除圈錢進行套利的可能性。盡管監管層對上市公司再融資有限制，要求定增有特定目的屬性，但也要加強再融資的監管管理。

　　事實上，監管層近期表態再融資已經傳遞出更嚴苛的信號。證監會新聞發言人張曉軍1月20日指出，上市公司再融資目前存在問題，表現在部分公司過度融資、結構不合理；將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大。證監會方面則表示，現行的再融資制度從2006年開始實施，至今超過10年，所以有必要進行評估、優化、調整。

　　編輯：吳茜