【導讀】新三板做市指數11日狂飆38%，股轉系統提示保持理性。《央廣財經評論》本期關注：未來企業掛牌審核可能放寬。

　　央廣網財經4月3日消息 據經濟之聲《央廣財經評論》報道，在A股市場上演紅火行情吸引投資者目光的同時，自新三板做市指數3月18日推出以來，短短11個交易日內，該指數漲幅已接近四成，高達38.13%。

　　經濟之聲：用一位市場人士的話說，“如此彪悍的漲幅，要是放在A股市場的話，基本上意味著99%的股票都漲停了。”38.13%的漲幅是否出乎您的意料呢？

　　桂浩明：出乎意料。因為新三板在前年冬季進行擴容以后，一直是不溫不火，這個市場走勢并不顯山露水。到了去年8月份，有了做市商以后開始活躍起來，但是真正的大規模的活躍，進入今年以后。這與中國資本市場建立制度相對逐漸的完善有關。同時我們也注意到這樣一個事實，就是最近有越來越多的機構開始涉足新三板，特別是私募資金，一旦成立以后，募集速度非常快，然后進場。由于新三板目前總體來說流動性并不是很充分，盡管掛牌公司有2000多家，但是實際上每天成交量，直到最近才達到40億的水平，以前只有幾個億甚至幾千萬，那么由于客觀上實際可流通的股份不多，所以一旦有一些資金它開始入場的時候，它只能在交易當中有股票就買入，這也是客觀上推高了市場。

　　所以這是一個初創期，是一個千軍萬馬制定大規模殺戮的資產，是一個還處于這個炒期的一個快速發展的這樣的一個階段，這個時候價格出現某種異動，應該說很難避免的。

　　經濟之聲：與此同時，從協議轉讓轉至做市商的新三板掛牌企業也開始快速擴容。最新數據是，新三板做市企業數量已增加至226只。廣發證券一位項目負責人稱，“現在，企業對于轉做市興趣較大。一方面，通過定增能夠滿足企業發展的資金需求，另一方面，也可以提高公司股票的流動性，一舉兩得。但我們對于標的企業還是有業績要求的，并不是想轉就轉的。”賺錢效應也吸引了做市企業快速擴容？

　　桂浩明：應該說是一個重要的因素。新三板到目前為止有兩種反浪形式，一種是協議反浪，也就是自己配對。在市場當中，劃出一個協議轉讓意向，這個由于客觀上存在的交易，不活躍。另外是場外因素，有些人根據自身的情況，它源于低于或者高于正常估值很大的狀況下，賣給某一個特定的人，這種情況屬于場外因素。在場外可以看到有些股份，前面是1毛錢成交，后面一筆可能是50塊錢成交，最近還出現很夸張99999塊，他一個掛牌價，這是一種情況，但是更多與此同時也出現另外一種狀況，就是我們所說為了一個做市商，做市商的特點就是以券商作為交易的對手，任何人要買賣股票，你可以賣給券商，你要買的時候，券商那里買過了，這個券商就有做市商，那么做市商能夠維護股票的流動性。

　　它會給出一個相對認為做市商認為相對比較合理的一個波動區間，那么由于做市商第一解決過去有行無市的狀況；第二進價相對合理；第三，由于有做市商的存在，流動性有一定的保證，所以大量資金涌入做市商成交一個范圍。相關的股份有一定的上升，也就吸引了大量的投資者，吸引了相關的掛牌公司。所以去年剛開始的時候有十幾家，現在迅速擴大到100家，今后新三板的當中，做市成交鋪很可能會成為一個重要的組成模式，另外它在整個兩千多家公司占比還比較低的。

　　經濟之聲：在新三板炙熱的行情之下，各券商也在積極跑馬圈地。截至目前，累計已有65家券商分得了新三板做市商的“蛋糕”。其中，齊魯證券以57單做市項目居首，掛牌企業總資產規模累計達152.1億元。緊隨其后的為廣州證券和申萬宏源，分別為45個和35個。有市場人士指出，新三板市場上，最大的資金量無疑來源于做市商。而做市商也成為了推高公司股價的合理“幕后白手”。您的觀點？

　　桂浩明：這個我倒覺得可能不完全對，因為據我了解做市商對于某個股份的持有范圍是有限的。一般來說大致有一個框架，而且做市的投入總的資金規模并不是很大，我了解規模不是很大。比如說它往往比50萬或者是多少萬股，它賣了以后，在市場上保持必要的庫存，但是這個庫存也不能留的太多，所以在這過程當中它只是起到了一個維護流動性作用。海外市場實際上，也沒有做市商把盈利推高股價作為市場的一個認可。這當中價格的上漲固然有做市商不斷調高，對相關公司估值的因素，最主要的還是來自于外部問題，客觀上做市商它是維護流動性，而且從它的本身來說，過高的價格對它的做市本身來說也會帶來一定的交易風險，所以我覺得說做市商推高了股價，這個話還要做具體的分析，不能一概而論。

　　經濟之聲：面對持續火爆的新三板行情，全國股轉系統官網破天荒在首頁醒目位置發布溫馨提示，“請投資人在關注投資價值的同時勿忘投資風險，保持理性投資心態。”全國股轉系統監事長鄧映翎則表示，新三板指數發布以來已經翻倍，主要原因是新三板投資者的增速遠大于做市商的增速。做市商制度是新三板的核心，目前，新三板掛牌企業已經超過2000家，而做市商僅200多家，按照30%的合理比例，做市商的數量未來應該達到600家。

　　鄧映翎同時指出，投資者適當性管理應與做市公司的規模相匹配，在做市公司大幅擴容之前不宜大幅降低投資者門檻。風險和利益的天平，您更傾向于哪一邊？

　　桂浩明：首先是控制風險，現在新三板有點過熱，很多人并不了解新三板，就盲目殺入。提醒投資者理性對待新三板，從現在情況來看，現在做市公司比較還比較低，多數投資進來，恐怕它如果不能有效介入做市商，不能在做市股市當中容納這部分的資金，勢必進入到風險更大的協議成交領域。所以這種情況下，確實我們應該考慮對新三板這個投資者的門檻適當性管理應該還是要有所加強。

　　現在對新三板投資人要求500萬的資金是金融資產，這個要求確實比較高，但是從現在情況來看，要真正有效降低這個門檻，還需要各種條件的配合，市場能夠給相應的投資者提供足夠的比較合理的數量的品種，避免因為供求失衡導致股價的過快上漲。