【導讀】上市銀行再融資迎“內援”，民生招行相繼推出員工持股型定增。經濟之聲評論：再融資迎來重量級援軍。數據快評：央行發7天期逆回購100億，今年第5次下調利率至3.35%。

　　央廣網財經北京4月14日消息 據經濟之聲《央廣財經評論》報道，央行今日將進行100億元人民幣七天期逆回購操作，中標利率3.35%，較上周四再降10個基點。英大期貨研究所副所長粟坤全對此進行解讀。

　　經濟之聲: 本周共計有350億元逆回購到期，無正回購和央票到期。有評論認為，這是自今年3月初以來第5次下調逆回購利率，已從年初的3.85%將至3.35%，央行釋放出強烈的引導資金利率下行的意圖。您如何評論這一數據？

　　粟坤全：今天央行逆回購是從3月3號開始，央行下調逆回購利率之后第五次下調10個基點，一個月之內累積下調了50個基點。由于今天公開市場的有200億的逆回購到期，因此公開市場單日的凈回籠是100億元，對比當前的資金市場，近期資金面明顯寬松了，銀行7天回購利率已經跌破了3%這樣一個水平，在這樣的環境下，央行逆回購利率如果不隨二級市場下調，除非央行強行攤派，否則這個逆回購是發不出去的。因此考慮到資金面明顯的松馳，今天央行就隨行就市，將逆回購中標利率下調。另外一方面考慮到4月下半月資金面仍然有一些不利的影響因素，包括財政存款的上繳，本周開始IPO再度來襲，以及凍結資金規模超過2萬多億元，而且打新股的收益率比較高，這些因素的存在，都會使得未來一段時間短期的資金需求擴大，從而對一個貨幣利率造成沖擊。因此今天央行下調逆回購利率，有助于穩定貨幣利率。還有一點要說明，目前央行逆回購利率，依然是低于市場的同期利率，出現這個現象的原因是多方面的，比如過去集中央行逆回購的規模比較低，逆回購利率的信號作用不是很明顯，因此出現的分歧也比較正常，此外今年貨幣政策定向寬松的重點已經轉移到信貸投放這方面，逐漸繞開貨幣市場，所以央行逆回購的利率不太能夠真實反應當前經濟中的資金需求，也不太能夠反應央行這個貨幣政策意圖。

　　經濟之聲: 下面我們要重點評論的是招商銀行。上周末，停牌數日之久的招商銀行終于披露了其重大事項：將向不超過8500名員工推出持股計劃，擬發行不超過4.34億股，募集資金不超過60億元人民幣，這也標志著招行混合所有制改革正式起步。昨天，披露了“員工持股+定增計劃”的招商銀行一開盤即封住了漲停。對于去年10月底以來已經整體上漲了約60%的銀行板塊來說，招商銀行的持股計劃更像是一次“空中加油”。您如何評論招商銀行復牌之后的表現？

　　粟坤全：招行銀行復牌之后，昨天股票封漲停，今天它的價格在整個銀行板塊都回調的情況下，依然保持2.15%的漲幅，說明市場對于招行銀行“員工持股+定增”計劃是很認可的。具體來說這次招行的定增對股本和凈資產攤薄效應是比較微弱的，招行這次定增的價格是13塊8毛，這個價格相對于每股帳面凈值比例是102%，相對于停牌之前收盤價的比是88%，發行完成之后對于每股收益攤薄估計不到2%，而對于每股帳面凈值的影響幾乎是沒有的。但是60億元這個定增將會使招行獲得核心一級資本的補充，從而能夠提高它的資本充足率，將近0.2個百分點，這也使得招行長期可用的資產規模大概可以擴大600億左右。也就是說這次定增對于招行而言，能夠補充資本金的多樣性，提高它的資產使用規模，對于公司股價而言是非常有意的。其次這次定增也將從激勵機制這方面，提升了招商銀行的資產使用效率，特別是員工持股計劃，能夠提升公司的治理機制和員工激勵的機制，提高有效性，從而提升公司管理。說的簡單一點就是員工持股計劃，將為公司這個員工帶來更有效的激勵，也為員工創造更多的財富，這樣的公司是好公司，所以能夠獲得市場的認可。

　　經濟之聲：招行并不是第一家決定捆綁員工持股計劃與定向增發的上市銀行。去年11月8日，民生銀行發布公告，董事會審議通過以非公開發行方式實施員工持股計劃的方案，擬發行不超過14.08億股A股普通股，募集資金不超過80億元。我們注意到，兩家銀行的股權結構差距比較大，民生銀行的股東多是民資性質，而招商銀行的大股東以國資為主，背景迥異的兩家銀行不約而同選擇“會師”于員工持股計劃，意義應該如何分析？

　　粟坤全：招行這一次定增和員工持股計劃是在當前國企混合所有制改革大背景下進行，招行這個國資背景比較重，而民生銀行的股東都是民資性質，從這個角度來看，民生銀行的股權結構更具有吸引力，也是當前股份制銀行混合所有制改革比較重要的方向。定向增發和員工持股計劃相配合進行，這樣的改革方式也有它的可取之處，如果個人員工它在二級市場上進行增持，這個市場的風險會有點大，通過員工持股計劃，參與定向增發，員工就可以鎖定它的參股成本，這樣也能夠提高核心員工的忠誠度。從這個角度來看，民生銀行的股權結構，以及增加員工持股計劃，為市場特別是股份制銀行，股權結構調整，樹立了很好的榜樣。而當前招行再次進行這次嘗試，并且以一個國資背景比較濃厚的股份制銀行的身份進行嘗試，從當前股市上的表現來看，是獲得了市場的認可，也就是說這樣的定增和員工持股計劃具有很強的可行性。而且通過這次的操作，招行為其他的股份制銀行股權結構調整提供了成功的榜樣，同時也在這個混合所有制改革上邁出了很成功的一步。

　　經濟之聲：據統計，已經披露年報的11家上市銀行截至2014年年底的員工總數為202.8萬人，再加上其余5家未披露年報銀行的員工數，上市銀行合計員工總數超過了212萬人。合計認購規�？梢赃_到1060億元，事實上，這個數據還是相對保守的推算。有評論認為，目前兩家銀行為不同股權類型的上市銀行提供了可以借鑒的范例，“員工持股+定增”的模式有望在上市銀行中進一步鋪開。在政策層面明確表示要推進混合所有制改革的背景下，“員工持股+定增”甚至可能成為上市銀行的“標配”。您的觀點？

　　粟坤全：從經典的金融理論來看，這個股權結構或者是融資結構的調整，并不會改善公司資產的質量，從而不應該影響到公司股票價格的表現。但是國企改革這個情況不適用這個理論，換句話說，公司股權結構中私人，特別是員工持股，經理層持股等這些改革，都會在不同程度上改善公司的治理結構和運營效率，從而會對股價起到一個提振的作用。在招商銀行和民生銀行進行成功的實踐之后，其他的銀行有比較大的可能會跟進，在混合所有制改革上會有所突破，尤其是在當前中國銀行業傳統的經營模式，受到比較大沖擊的環境之下，各家銀行會有很強的積極性進行改革和創新，而員工持股和定增應該就是科學的方式。