4月18日，由浙江大學光華法學院破產法研究中心主辦，阿里拍賣承辦的首屆MAX價值云峰會在釘釘“全國管理人服務群”開啟直播。本次峰會內容豐富，展現了企業破產法理論、實踐、經驗、趨勢等多層面的意義。理論層面關注企業破產法對市場經濟的保護意義、破產案件辦理信息化的意義；實踐層面關注破產資產價值最大化以及企業重整價值最大化的優秀案例；經驗層面關注兩大行業重磅榜單發布——首批數字化組織認證榜單，首屆MAX價值云峰會獲獎論文榜；趨勢層面關注兩大“未來”——法律人的智能時代的未來，互聯網平臺服務破產案件辦理的未來。以下為嘉賓演講實錄： 

　　武漢市破產管理人協會會長、湖北山河律師事務所合伙人張亞瓊：投資人招募在重整程序中，作用是非常關鍵的。在互聯網廣泛運用的當下，重整投資人的招募也逐步開始與網絡相結合，就產生了現代的重整股權網拍的方式。這種方式主要是通過線上交易平臺確定重整投資人，然后達成基本的投資資金和額度的承諾，最大限度地實現債務人的重整價值。

　　重整股權網拍有以下主要特點：第一，招募的公告、上拍、競價都是通過網絡平臺公開完成的。第二，招募的標的一般是重整債務人100%的股權。第三，投資人的確定是通過網絡競價方式進行的，從而獲得投資人投資資金以及額度的承諾，進而達個投資協議。

　　可以看到，從2017年開始，越來越多的重整案件開始采用網絡股權網拍的方式。比如說2017年的新飛冰箱重整案，2018年溫州吉爾達鞋業重整案，2018年北京華都肉雞公司重整案。這些案例中間，股權網拍展現了它獨特的程序的價值和意義。

　　股權網拍的價值有以下幾個方面：第一是程序公開。相對于線下的拍賣機構，網絡平臺面對的受眾廣、范圍大，由線上的平臺組織招募以及競爭，能夠有效地回避價格操縱、暗箱操作這些情況。當事人也可以通過網絡參與，對整個競價程序進行監督。

　　第二是價值發現。通過網絡平臺進行競爭拍賣，能使投資人進行多輪的競買，充分參與投資競爭，最終以市場化的方式形成投資價格。比如說，在北京華都肉雞公司重整中，就是通過互聯網的方式來進行招募和競價的。2018年通過網絡向社會公開發布招募信息，繼而該年11月在淘寶網進行競價，最終兩個公司組成的聯合體，以9.6億元的最高出價獲得入圍重整投資人的身份。那么9.6億是個什么概念？就是它超出了破產財產評估價，也就是底價的1.7倍，溢價率達到了20%。所以，這個市場價值發現的功能還是比較顯著。

　　第三是可以提高效率。目前我們注意到，國內現在破產資產以及股權的網絡拍賣形成了比較完善的拍賣流程和規則，管理人和法院都可以通過網絡的方式完成招商公告，意向投資人反饋，網絡競拍這些活動。相對于線下的操作更加有序規范。也就是說，股權網拍是法院、管理人在整個破產實踐中探索出來相對比較有效的投資人招募方式，一定程度上克服了重整投資市場化程度不足的弊端，有利于實現債務人營運價值的最大化。

　　在這里，我從管理人實務操作的角度，提出幾個實務中間值得注意的問題。

　　首先，在網絡拍賣之前要確定拍賣的標的物。我們一般看到，在網上掛出來的都是重組債務人100%的股權。但是實務中間需要注意的問題是，是不是所有的重整案件都必須將100%股權作為拍賣標的，這個答案是不一定的，因為這里面主要涉及到出資人權益調整的問題。在現行法律框架下，有幾個問題是需要排除的：比如說債務人公司資產是大于負債的，那么這個時候出資人權益才存在。還有就是股權上有查封，或者是有質押，存在著負擔的情況。以上兩種情形都涉及到出資人、債權人、第三人的這個利益的問題，如果把100%股權直接進行網拍的話，很有可能在后續會引發爭議和糾紛。

　　鑒于此，我們建議在股權網拍標的確定之前要確認以下幾種情況：第一，公司的資產應當是顯著小于負債，也就是在這種情況下，出資人權益調整為零，基本上不存在事實和法律上的障礙；第二，資產大于負債，或者是兩者相當的，可以將出資人權益調整的事項先行征求出資人組的意見，并且獲得同意，即獲得按照股權調整以后的股權比例進行網拍的承諾；第三，如果說股權存在查封或質押的負擔，應該就股權調整事先征求第三方債權人的意見，如果獲得了同意，就比較順利的能夠確定這個標的。如果不能獲得第三方同意，貿然上拍會引發一些弊端。

　　股權網拍需要具備的基本條件有哪些？一般來說，整個重整程序應當是進行到前面基礎的清算工作相對完成的情況下，才能夠發起投資人的招募工作。那么這種基礎性工作的完成一般包括以下幾個方面：債權申報審查確認；債務人公司的財務審計和資產評估基本完成；以債務人模擬破產清算為前提的償債能力分析能夠完成；出資人權益調整的前期調查完成，有必要的還要進行這個權益調整的談判；基本的這個債權分類和調整完成。

　　網絡拍賣平臺的選擇方面，當前關于法律法規，對于重整投資人招募的網絡平臺還沒有具體的規定，實踐中操作方式也大不相同。一般的做法是通過多種渠道，先發布招募信息，再通過特有平臺進行網拍。在此，我建議最好選擇流量大的、受眾廣的網絡平臺，提高招商和拍賣時效性。當然，如果這個網絡平臺能夠結合從企業的行業屬性、經營特點，有針對性地向特定的這個行業、協會、商會進行重點的發布招商和拍賣的公告，就更能夠增加我們拍賣競拍人的參與度。

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